来源：雪球App，作者： 山林漫步，（https://xueqiu.com/8641905994/171148444）
上市公司于 2020 年 12 月 14 日公开发行了总额320 亿元可转债，其中的283.09亿元，用于大股东太原铁路局9161.5万平方米的土地。这些土地大秦铁路在2009年10月，与太原局签署了《太原铁路局与大秦铁路股份有限公司的土地租赁协》，于2019年租约到期，新租金价格在2020年已经大幅上涨。发可转债买大股东资产，许多投资者第一印象是大股东无良，高价出售土地给大秦铁路，然后股价一路下跌，但是我们根据所能收集到的信息计算一下，结果却不是这样，而是一个无论短期和长远都是双赢的方案。
一、土地的评估价值是不是高了
根据募集说明书，本次这些土地的评估价为283亿元，对比2009年的那次的评估价格，每年土地增值率为3.42%，想想这么多年的M2增速和通胀水平，这个土地增值率还算合理的。
二、未来6年的财务成本和继续租赁的支出比较
如果算总账，根据募集说明书，国有土地租赁按照现有法律法规，在目前的租金水平上，需要至少按照3%的土地增值率，每年同向增长租金， 则40年租金的现值比本次收购价283亿元的比较如下表：
一句话就是即使不算土地永续使用价值，不算后续土地开发带来的收益，只算40年节约的租金现值，这个价格是良心价。
可是我们散户投资者可能只关心对未来几年的财务报表影响，，谁去考虑你40年啊，除非把这个股票留给子孙。那么，我们就计算一下这次收购后，对6年内每股收益的影响吧。
过去几年每年公布的关联交易公告，向太原铁路局租赁的土地租赁费用，直至2019年都是3.81亿元，但十年租约到期了，在2020年的关联交易公告里，这些土地的租赁费用猛涨到7.36亿元，基本翻番，假设每年按照3%的土地增值水平，从2021年每年提高租金3%，我们可以比较一下，继续租赁使用这些土地和发可转债购买这些土地，两个方案对6年内的财务表现的影响
从上表可见，如果不转股的话，六年内每年都节约不少租赁开支，2021年甚至能增加每股收益5分钱，按照2019年0.92元的正常每股盈利，提升每股收益的水平达到5.43%。
可6年后该怎么办呢，我们怎么把这些已经折旧6年的土地的ROA，提高到其他资产一个水平，从而不拉低整体ROE呢？
三、最佳方案就是白嫖六年
其实最简单的一个方案是这样的，我们假设2021年每股盈利恢复到1元，分红分掉0.5元，则每年可剩余现金74.34亿元（实际上由于庞大的固定资产折旧不流出现金，每年实际结余现金流会大于这个数字），那么六年后大秦铁路至少可以增加结余现金284亿元（每年用于理财还可以增值六年），可以直接归还283亿的可转债，相当于以后年度租金全免，实质上每年节约土地租赁支出6分钱以上。
大股东很聪明（或者说主承很聪明建议了大股东这么骚的操作），为了发行成功自己先认购了62%的可转债，然后在101的价格又抛掉了30%，由于持有不到半个月，相当赚取了年化24%以上的收益，然后拿这笔钱又去增持破净的股票，这部分增持的股票每年可以带来7.5%的分红收入，大股东的操作也是完美。后续如果可转债价格上涨，大股东估计还会抛，但是如果转股，大股东控股比例下降了怎么办，两个方案啊，一是不给转股的机会，二是同时低于净资产增持大秦铁路股票啊。
由于大秦可转债说明书里约定，可转债的下调转股价格不能低于每股净资产，所以只有靠分红拉低转股价一条路，后续对于存量股东利益最大的操作是什么呢，当然是压制股票价格，坚持不让股价升破转股价，白嫖6年，六年里每年分红7.5-10%，我觉得很完美。
当然，如果可转债持有者实在不甘心，组织资金拉升的股价，那么至少要拉30%以上，转股才有利可图，那我们这些6.4左右买入了，在8元多卖出（分红同时下调股价和转股价，百分比差距会拉大），再加上持有期间的分红，40%以上的收益，那就更完美了！！！
$大秦铁路(SH601006)$ $中国建筑(SH601668)$ $塔牌集团(SZ002233)$ @HIS1963
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评论列表（4条）
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希望本篇文章《白嫖6年，大秦铁路283亿元购买大股东的9161万平方米土地真的吃亏了吗？》能对你有所帮助！
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