南财理财通、21世纪经济报道 黄桂煊 广州报道
据南财理财通最新数据，截至2023年9月3日，今年来全市场已发行净值型银行理财产品19,271只（含私募产品）。
从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。其中，一级（低风险）产品占比5.38%，二级（中低风险）产品占比84.91%，三级（中风险）产品占比7.87%，四级（中高风险）产品占比0.28%，五级（高风险）产品占比1.56%。
从投资性质来看，固收类产品占比96.26%；混合类产品占比2.14%；权益类产品占比0.46%；商品及金融衍生品类产品占比1.13%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。
上期，南财理财通课题组在《目标盈理财产品盘点：27只产品合计存续规模达60.79亿，仅招银理财产品达标，工银理财管理费最低｜机警理财日报》一文中回顾了目标盈理财产品的发行情况、产品设计情况、收益情况和费率情况，引发市场关注。
从目标盈理财产品的创设情况看，招银理财稳居首位，于2023年3月开始发行该类产品，目前发行数量已达到20只。同时，招银理财“招睿目标盈(稳健)丰润尊享封闭3号”也是行业首只成功止盈的目标盈理财产品，于8月16日止盈终止，兑付年化收益率达到4.78%。本期，南财理财通课题组独家对话招银理财目标盈产品团队，听听他们的产品创设理念和创新策略。
南财理财通课题组：招银理财今年以来陆续发行了20款目标盈理财产品，也是发行数量最高的理财公司，请问招银理财对目标盈理财产品设计的定位是什么？不同系列产品有何差异？
招银理财：理财产品全面净值化转型后，受股票、债券市场变动影响，产品净值波动更为敏感。资产价格短期涨跌难以预料，投资者往往因未能及时止盈而遭遇波动及损失。如何帮助投资者适时止盈、收获实实在在的回报是这款产品创设的初衷。
基于此，目标盈产品的定位是为投资者提供止盈目标清晰、止盈策略严格的财富管理打包解决方案。基于这一定位，招银理财将目标盈系列作为重要的产品战略，目前拥有理财行业最完整的目标盈策略体系，近期也诞生了行业首只成功止盈的目标盈理财产品——目标盈(稳健)丰润尊享封闭3号，于8月16日止盈终止，兑付年化收益4.78%。
目前招银理财的目标盈产品系列主要为：（1）招睿目标盈丰润稳健系列，定位于R2低波固收策略；（2）招睿目标盈睿远稳进系列，定位于R3固收+指增策略；（3）招智目标盈价值增强系列，定位于R3偏债混合策略。此外，招银理财正在研发一些创新策略，通过多元策略配置和不同产品梯度的布局，满足不同风险偏好的投资者配置需求。
南财理财通课题组：招银理财是如何确定产品的止盈目标收益率、最低运作期和止盈观察期？目标盈产品的止盈收益率设置会考虑哪些因素？择时影响大吗？
招银理财：目标盈产品会结合底层债券、股票、优先股、基金及衍生品等各类资产的配置比例、期限收益、资本利得收益、产品费用等因素综合测算，合理制定止盈目标收益率。由于底层资产价格处于不断变化过程中，不同发行时点的目标收益率有所不同。目标收益率如果设置过低，缺乏优势；而如果设置过高，则会影响止盈达成概率和最终的客户体验。因此，简单说，止盈目标收益率通常会设置在常见的“悲观-中性-乐观”三类典型收益测算假设情形中的中性偏乐观的位置。同时也需要注意，止盈目标收益率不代表产品保本保收益的承诺。
期限方面，最低运作期的设置不宜过短，通常至少3-6个月，便于积累业绩，止盈观察期通常设置6-12个月，具体结合底层资产的期限收益评估确定。
南财理财通课题组：招银理财部分产品观察是否达到止盈的条件是连续两个估值日，但部分产品却没有该限制，只是最近一个估值日达标即可，能否解释下原因？
招银理财：连续两个估值日或单个估值日观察止盈，主要取决于底层资产的配置结构。部分资产价格（例如股票）变动较大，产品触发止盈后需要尽快执行止盈操作，避免从触发止盈到变现兑付给客户的过程中资产价格出现大幅回撤，进而导致客户到账收益不及预期。因此含权益比例越高的产品，通常会要求更快地执行止盈策略。
南财理财通课题组：相比同投资周期的封闭式产品而言，目标盈理财产品像是给客户一个提前退出的期权，有利于客户落袋为安，那封闭式产品还有哪些优势？如何理解目标盈产品和封闭式产品的不同？
招银理财：目标盈产品本质上也是封闭式产品，只是附加了达到止盈目标收益率后提前终止的条款。常规的封闭式产品理论上也可以采用目标盈策略，但其存在一个天然缺陷：产品执行止盈策略后仍需以保守策略继续运作直至到期终止，残余的时间会逐渐摊薄客户先前已实现的较高收益；而如果不严格执行止盈，则起不到落袋为安的效果。因此，常规封闭式产品不可避免地会面临是否严格执行止盈策略的两难。
而目标盈产品止盈后就立即终止，既可以确保执行止盈策略的纪律性，同时也可以避免过多占用客户资金成本，可以完美地解决上述问题。同时，投资者落袋为安后的资金自动到账，无须额外操作，使用体验较好。到账资金可用于配置朝朝宝、短债等更低风险的理财产品，也可用于消费、转账等用途。
南财理财通课题组：我们关注到，基金投顾业务也推出了目标盈策略的基金投顾组合，那么银行理财的目标盈相比基金投顾组合有哪些不同点？另外，不少目标盈的基金投顾组合都支持开放赎回，但银行理财的目标盈组合均为封闭式运作，对流动性有一定影响，对此您如何看待？
招银理财：目标盈与投顾组合有些相似点，例如都致力于给投资者提供一揽子打包的组合管理解决方案，以及相比ETF基金等典型的工具型产品更注重绝对收益目标等。不同点在于：
（1）招银理财目标盈产品除了提供组合管理方案外，会结合股债市场估值点位等因素择时“发车”，避免追涨杀跌，提高获取正收益的概率；
（2）招银理财逐步积淀了较为丰富的投研资源和策略体系，可以结合市场环境选择和定制比较适合当前市场环境的内外部策略，例如招银理财内部近两年业绩突出的高股息策略股票池，以及优秀的公私募指数增强策略等。
产品形态方面，开放式形态确实有利于客户自行择时退出。但近年来，资管行业实践中诸多案例显示，投资者在市场高位时容易缺乏止盈的纪律性，而在市场低位时又缺乏坚守的定力，最终陷入追涨杀跌的困境。目标盈产品通常设计为封闭式，主要目的就是为了确保在市场高位时止盈策略能够统一执行、严格止盈纪律；同时，在市场低位震荡期间能够保持适当定力，给投资经理积累业绩和价值发现必要的时间。当然，我们也会结合客户多样化的需求寻找一个纪律性和灵活性的平衡点，研发更多的目标盈策略和产品形态。
南财理财通课题组：目标盈策略适合什么样的市场？对股市和债市都适用吗？
招银理财：目标盈产品的设计初衷在于避免理财产品净值因底层股票、债券等资产价格波动，未能在收益高点及时止盈而遭遇回撤。因此，目标盈产品对于股票、债券，乃至商品、衍生品等大类资产的投资都有指导意义。虽然可能错失一部分的上涨空间，但多年的资本市场经验和教训都告诉我们，适时止盈、长期稳健增值胜过追涨杀跌和短期的大起大落，也更契合国内以中低风险偏好的个人投资者为主的理财行业。
南财理财通课题组：目标盈产品适合什么样的投资者？
招银理财：招银理财现已结合不同投资者风险偏好，构建了R2招睿目标盈丰润、R3招睿目标盈睿远稳进、R3招智目标盈价值增强混合等不同风险收益梯度的目标盈产品体系，总体上可以满足大部分风险适配的中等、中低风险偏好投资者的理财需求。其独特的产品形态和策略特点比较适合以下投资者：
（1）有明确止盈收益目标，能够与目标盈产品一拍即合等理性投资者；
（2）不愿折腾，期待偶尔“小有惊喜”、止盈后自动到账省心省力的佛系型选手；
（3）曾经追涨杀跌一把梭哈，至今伤痕累累，希望能“管住自己的手”的冲动一族。
上榜产品净值披露需求：
1. 净值披露频次：非节假日至少每个自然周公开披露一次净值
2. 公开发布的历史净值记录满足：最早净值日期≤统计区间左端点日期；最新净值日期≥统计区间右端点日期
权益类公募产品近6月平均下跌11.13%，光大公募REITs产品跌幅最小
根据南财理财通数据，截至8月31日，理财公司存续的权益类公募产品（包含母行划转的老产品）共有34只。其中，华夏理财有11只，产品数量最多；招银理财和光大理财次之，各有5只；宁银理财有3只；信银理财、贝莱德建信理财、青银理财和民生理财各有2只；工银理财和高盛工银理财各有一只。截至8月31日，存续时间超过6个月的产品有23只。
从近6月收益情况看，上榜的23只权益类公募理财产品近6月全部录得负收益，平均收益率为-11.13%，平均最大回撤为12.81%，平均年化波动率为12.5%。其中，光大理财“阳光红基础设施公募REITs优选1号”跌幅最小，近6月净值仅下跌2.06%，最大回撤和年化波动率也控制在10%以内。
“阳光红基础设施公募REITs优选1号”成立于2021年11月4日，投资周期为12个月，投资范围以公募REITs为主，成立以来收益率为3.58%，产品二季度末穿透后持仓公募资管产品（即公募REITs）比例达到78.24%，相比2022年末的83.87%有所降低。
管理人在回顾公募REITs市场时表示，6月21日，公募REITs迎来两岁生日。从首发、常态化发行到扩募，已接近1000亿市值，REITs取得了长足的发展。REITs整体一季报复苏不及预期，市场整体风偏的下移叠加REITs流动性的问题，加大了二级的波动，陷入了减持、下跌的负反馈。半年过后，多支产品公布中期主要运营数据，底层项目半年度运营边际改善。随着市场经济活动稳步复苏，基础资产本身所具有的优良质素及增量资金的进入，REITs 各资产类型板块有望迎来基本面的复苏。
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（数据分析师：张稆方；实习生：王晓琪）
（课题统筹：汤懿兰）
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