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公司是全球领先的运动鞋制造商,过去几年内规模快速成长、份额持续提升。公司下游客户体系完善,包括Nike、Deckers、VF、PUMA等国际知名运动户外鞋服品牌,业务内容涵盖鞋履产品的开发设计、生产制造等。2023年公司营收/业绩分别为201.1亿元/32.0亿元,2017~2022年营收/业绩CAGR分别为15.5%/23.9%,2023年在行业需求的影响下同比分别-2.2%/-0.9%。
逆境下经营质量稳健,顺境时增长领先行业,核心竞争力及中长期成长性逐渐得到市场认可。1)2022~2023年行业订单需求疲软,公司灵活根据订单精细化管理成本,盈利质量表现相对稳定,同时坚持产能的稳步建设、保持与客户的紧密联络。2)2024年以来下游逐步进入补库阶段,公司迅速提升产能利用率,收入增长领先行业,盈利质量再创新高,2024H1收入同比+25%(同期丰泰企业/裕元集团制造业务收入分别同比+6.8%/+2.4%)/归母净利润同比+29%,毛利率高达28.2%/净利率高达16.4%。
订单:新客户合作推进顺利,打开中长期增长空间。1)短期:下游核心品牌客户目前运营基本保持健康或环比改善,我们估计2024年公司绝大部分客户订单同比有正增长。2)中长期:公司目前已经形成了优质的客户品牌结构,及可复制的客户拓展及管理体系,新客户合作持续推进,同时深挖老客户份额,我们估计有望带动公司2025~2026年收入CAGR达到15%左右,成长性预计持续领先行业。3)①Deckers自身收入持续超预期,有望带动采购订单规模增长;②Nike公司对未来收入预期较弱,但库存基本处于良性状态、且华利占其份额仍在提升阶段,我们判断合作订单有望同比稳健增长。③Adidas、UA、VF过去严格管控调整供应链,近期伴随着库存周转改善,我们判断订单也有望在低基数下同比增长。
产能:扩张步伐加快,增强国际化基地布局。2024年以来行业订单需求好转,公司迅速打满产能,2024H1产能利用率达到97.3%(同比增加11.3pct),带动产量同比增长18.4%。1)产能规模:2023年公司产能超过2亿双。近期公司积极推进员工招聘,加快产能建设进度,我们估计公司2025~2026年产能CAGR有望达到15%左右,匹配订单需求的增长。2)产能布局:目前产能绝大部分布局在越南北部省市,在人力成本、集中化管理方面具备优势;未来计划在印尼新建生产基地,在匹配客户需求的同时降低政策风险影响。3)产能优势:公司以可持续大规模订单为主,生产管理效率领先行业,盈利质量卓越。2023年直接材料成本占公司收入比重为46%(VS裕元集团36%)/人工及制造费用等占收入比重为28%(明显低于裕元集团同期44%)/毛利额占收入比重为25%(VS裕元集团19%)。
盈利预测与投资建议。我们综合估计公司2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元,同比分别增长19.3%/14.8%/14.2%,主要系销量增长驱动、单价估计稳中有增。盈利质量未来有望保持在较高水平,费用率以平稳为主,综合估计公司2024~2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元,同比分别+21.9%/+16.0%/+15.3%,对应2024年PE为20倍,维持“买入”评级。
风险提示:产能扩张进度不及预期;大客户订单波动及新客户合作进度不及预期风险;外汇波动风险。
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我是我要结婚啦的签约作者“facai369”!
希望本篇文章《体育品牌的发展趋势产能加速扩张,夯实运动产业链龙头地位》能对你有所帮助!
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